在过去二十年间，教育科技（EdTech）行业经历了前所未有的剧变，从传统的课堂教学模式逐步演变为以在线学习为核心的数字时代。这场变革不仅重塑了教育的形态，也对相关企业和投资格局产生了深远影响。

EdTech 行业曾因新冠疫情的爆发而迎来短暂的“高光时刻”，资本蜂拥而入，估值水涨船高。然而，随着疫情红利的消退，市场迅速回归理性，甚至进入了“去泡沫化”阶段。数据显示，2024 年 EdTech 行业的投资额骤降至 30 亿美元的十年低点，与 2021 年的 173 亿美元相比，呈现出断崖式下跌  这种资本态度的根本性转变，反映出市场对该行业未来前景的重新审视。   

导致这一行业逆风的主要驱动因素之一，是免费生成式人工智能（AI）工具的崛起，例如 ChatGPT 和谷歌的 LearnLM。这些工具提供了便捷且成本低廉的学习解决方案，对传统的付费在线学习平台构成了颠覆性冲击，使得投资者对 EdTech 领域的预期普遍降低 。这不仅仅是竞争加剧，更是商业模式层面的深刻挑战。同时，当前的高利率宏观经济环境也对成长型股票，尤其是那些尚未实现盈利的公司，造成了巨大压力。投资者普遍将资金转向追求利润和 AI 领域的公司，使得 EdTech 行业受到的负面影响尤为显著，市场偏好已从单纯的“增长”转向“盈利”和“AI”驱动的增长 。   

正是在这样的复杂背景下，在线学习平台 Coursera (NYSE: COUR) 的近期表现显得尤为引人注目。尽管自 2021 年 3 月以每股 33 美元首次公开募股（IPO）以来，其股价表现一直不尽如人意，累计下跌超过 73% ，但其最近公布的强劲第二季度业绩、加速的营收增长以及显著改善的自由现金流，有力地强化了看涨立场，并促使投资者重新评估其价值 。当前市场正流行将投资从大型股轮动到被低估的小盘股，预期这些小盘股在 2025 年剩余时间内将有更好的表现。Coursera 正是这样一个有力案例，它展现了被市场忽视的小盘股如何通过强劲的盈利业绩释放巨大收益潜力 。

Coursera 的商业模式与战略优势

Coursera 于 2012 年由 Daphne Koller 和 Andrew Ng 共同创立，其核心愿景是“为全球学习者提供改变人生的学习体验” 。自成立以来，公司在不断发展壮大的同时，始终坚守着这一初心。作为其发展历程中的重要里程碑，Coursera 于 2021 年 2 月获得了 B 类企业认证，并在一个月后成功上市 。   

Coursera 的商业模式具有高度可扩展性，其核心在于采用“平台即服务”（PaaS）模式。这种模式的优势在于，Coursera 无需承担每所合作大学定制课程的开发成本，这与一些曾因承担过重内容开发责任而失败的竞争对手（如 2U）形成了鲜明对比 。通过这种轻资产的平台模式，Coursera 能够高效地根据数百万潜在学生的多元化需求提供定制化的学习体验。平台模式的本质优势在于其强大的网络效应和显著的规模经济。通过提供一个标准化的技术基础设施，并成功吸引了大量高质量的内容提供方（大学和企业）和庞大的学习者群体，Coursera 能够以极低的边际成本扩展其服务范围。这种模式不仅有效降低了运营风险（无需承担昂贵且耗时的内容开发成本），更重要的是，它构建了强大的竞争壁垒。庞大的用户基础和广泛而深入的合作关系共同巩固了 Coursera 在市场中的领导地位，使得任何新进入者都难以在短期内复制其规模、内容广度及品牌影响力。这正是 Coursera 即使在 EdTech 行业面临整体逆风的情况下，仍能保持增长并持续改善盈利能力的关键原因。   

Coursera 的产品组合丰富多样，涵盖了从完整的在线学位课程到旨在提升职业技能的专业发展课程，并提供各种行业认可的证书，以帮助个人在职业生涯中取得进步 。其课程内容均来自世界一流的大学和知名公司，这保证了产品的优质性和权威性，从而吸引了大量寻求高质量教育资源的用户 。尤其值得关注的是，Coursera 在人工智能（AI）课程领域取得了显著增长。近期，其生成式 AI 课程和相关认证的总注册人数已超过 1000 万，公司指出平均每 12 分钟就有一名新学员注册这些 AI 课程 。这强有力地表明，Coursera 的产品能够精准捕捉并满足市场对新兴技能的迫切需求。   

传统高等教育体系在适应快速变化的职业技能需求方面存在固有的滞后性。市场对 AI 等新兴技能的需求量巨大，但这些技能往往不是传统大学教育体系中可以专门学习的科目 。这揭示了传统教育与劳动力市场需求之间的结构性错位。Coursera 精准地抓住了这一市场痛点，通过提供灵活、高效且聚焦特定技能的证书课程，有效地填补了市场空白。AI 课程的爆炸式增长不仅是其产品与市场需求高度契合的体现，也进一步巩固了其作为职业技能提升平台的地位。外部研究也证实，微证书和数字徽章正日益成为验证和认可技能与知识的重要替代方式 。这种“技能导向型”的学习模式，而非仅仅是传统的学位教育，是 Coursera 未来增长的强大驱动力。它直接解决了劳动力市场的痛点，并与 AI 技术发展带来的新职业需求紧密结合，使其在竞争中占据优势。

Coursera 拥有一支庞大且持续增长的学习者大军，截至 2025 年第一季度，注册用户已达 1.75 亿，并在第二季度进一步增长至 1.83 亿 。公司与全球超过 350 所顶尖大学和行业合作伙伴建立了稳固而广泛的关系，包括 Google、Meta、耶鲁大学和宾夕法尼亚大学等知名机构 。这些高质量的合作伙伴是其内容库的基石。近年来，Coursera 与大学、企业和政府的合作伙伴关系显著增强，这不仅提升了其品牌影响力，也吸引了更多学习者加入其平台 。   

企业业务是 Coursera 增长的另一大亮点。目前，公司拥有近 1.7 万家企业客户，同比增长 12%，并已与多家企业签署了大规模部署协议，将其平台作为企业内部员工学习和发展的解决方案 。Coursera 的收入来源涵盖消费者和企业部门，且企业客户数量实现了 12% 的同比增长，这表明其收入结构正在优化，减少了对单一客户群体的依赖。为了进一步拓展全球市场，Coursera 自 2023 年起便积极利用 AI 技术，将文本和语音内容翻译成数十种外语，并计划未来进一步利用 AI 进行课程内容的配音。这一战略举措为 Coursera 带来了巨大的国际增长机会 。公司积极将 AI 技术应用于多语言内容翻译和配音，明确目标是抓住国际增长机会，这显示了其对全球市场的野心和技术赋能的策略。外部研究指出，政府政策和资金正在全球范围内，特别是在撒哈拉以南非洲、南亚和拉丁美洲等新兴市场，催化 EdTech 市场的发展 。这为 Coursera 的国际化战略提供了有利的宏观背景。Coursera 的业务模式并非仅仅依赖于个人消费者市场，其企业业务的快速增长提供了更稳定、更可预测的收入流，并且通常伴随着更高的客户生命周期价值。同时，通过 AI 驱动的国际化策略，Coursera 能够以相对较低的成本高效触达全球更广阔的市场。这不仅仅是简单的用户数量扩张，更是将产品进行深度本地化、适应不同文化和语言背景的战略性举措。考虑到新兴市场对数字教育日益增长的需求以及各国政府对 EdTech 的支持，Coursera 的国际化潜力巨大，这将为其长期增长提供强大的动力，并使其整体业务模式更具韧性，有效分散对单一市场或客户群体的依赖风险。

财务表现深度剖析：从挑战中崛起

Coursera 在 2025 年第二季度取得了令人瞩目的财务表现。营收同比增长 10%，达到 1.871 亿美元，显著超出华尔街此前预期的 1.832 亿美元 。值得注意的是，营收增速较第一季度的 6% 有所加快，这表明公司业务增长势头强劲且正在加速 。   

在盈利能力方面，公司实现了大幅改善。净亏损从去年同期的 2290 万美元大幅收窄至 780 万美元，每股净亏损也从 0.15 美元降至 0.05 美元 。调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）同比飙升 73% 至 1800 万美元，利润率提高了 350 个基点，达到 9.6%，显示出强大的运营杠杆效应 。自由现金流（FCF）表现尤为亮眼，上半年 FCF 达到 5390 万美元，利润率为 15%，同比大幅增长 54% 。仅第二季度 FCF 就达到 2860 万美元，这标志着公司现金流状况的显著好转 。用户增长是营收增长的坚实基础。截至第二季度末，Coursera 的注册学习者数量同比增长 18%，达到 1.83 亿，当季新增 800 万学习者，其中很大一部分是由公司新推出的生成式 AI 内容的吸引力所推动 。分业务来看，消费者部门收入增长加速至 10%（第一季度为 5%），这主要得益于 Coursera Plus 订阅（付费用户可访问更多课程并包含认证）附加率的提高 。同时，企业部门收入增长也加速至 10%（第一季度为 7%），当季新增 35 个企业客户 。

结论：穿越周期，价值显现

Coursera 在 2025 年第二季度展现出的强劲财务表现，包括营收的加速增长、净亏损的大幅收窄、调整后 EBITDA 的飙升以及自由现金流的显著改善，共同描绘了一幅公司正成功穿越行业逆风、迈向可持续盈利的清晰图景。这些财务指标的积极变化，并非偶然，而是管理层在面对宏观经济逆风和激烈市场竞争（尤其是来自免费 AI 工具的冲击）时，通过有效的成本控制、运营效率提升以及精准的产品策略调整所取得的实质性成果。公司在 AI 课程领域的爆发式增长，以及在企业和国际市场拓展上的积极布局，都进一步验证了其商业模式的韧性和前瞻性。

从估值角度看，尽管 Coursera 自 IPO 以来股价表现不佳，但其当前的市销率、市净率和预计企业价值/EBITDA 倍数均显示出被市场低估的价值。特别是其庞大的用户基础和极低的每用户成本，使其在同类公司中独具吸引力。这表明市场正在从对疫情期间过度繁荣的非理性估值中回归，开始重新认识到 Coursera 作为一家拥有坚实基本面和巨大增长潜力的“价值股”属性。