大摩财报前突然上调MRVL目标价，但为什么仍然只给“标配”？

Marvell财报前，华尔街开始重新给这家公司算账了。

大摩最新一份8月24日发布的半导体周报里，直接把MRVL目标价从195美元上调到224美元，同时预计这次财报很可能会交出一份“beat and raise”，也就是业绩超预期，同时上调指引。

但最有意思的是，大摩虽然上调了目标价，却依然只给MRVL“标配”。

为什么？

先看基本面。

大摩认为，MRVL短期最大的上行来源依然是Networking，也就是AI数据中心里的网络互联业务。

它预计本季度数据中心收入环比增长大约16%，下一季度指引还有约14%的环比增长空间。更重要的是，大摩现在预计MRVL的AI相关业务，FY27增长约60%，FY28增长约70%。

而真正让市场兴奋的，是MRVL正在从“做一颗定制芯片”，慢慢走向更完整的AI基础设施供应商。

大摩特别提到，未来几年Scale-up Networking会成为AI基础设施里最重要的投资方向之一，而随着内存瓶颈越来越明显，Memory Controller的重要性也会继续提升。

另外，Google TPU合作被大摩直接定义为一次非常重要的胜利。

报告认为，Google这套认股权框架意味着长期机会非常大，而且市场目前对2027年ASIC和XPU附加业务增长超过100%的预期，甚至可能还是偏保守，因为后面还有Microsoft Maia、Google TPU attach以及其他项目继续放量。

所以MRVL现在的逻辑已经不再只是“能不能拿到一个大客户”。

它正在从单一大项目，转向更多中小型定制项目和XPU附加业务。单个项目没那么炸裂，但客户更多、更分散，收入来源更稳定，利润率也可能更好。

但问题也正出在这里。

美股投资网获悉，MRVL当前估值已经超过博通和英伟达的两倍以上。

即使把CY27估值倍数从40倍上调到45倍，用来反映Google带来的新机会，算出来的目标价也只有224美元，而报告采用的MRVL股价已经在237美元附近。

MRVL现在不是没有增长，而是市场已经提前把很多增长算进去了。

所以接下来真正决定股价的，是财报能不能证明：收入、利润和指引，真的能继续快到足以消化现在这么高的估值。

这才是MRVL这次财报最值得盯的地方。

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