SpaceX财报收入暴增830% ，盘后大涨7%！AI行情等来救兵

10月20日美股盘后，SpaceX（SPCX）公布上市以来第二份季度财报，AI业务大爆发、收入暴增830%，利润碾压预期，股价大涨7%。马斯克称未来SpaceX营收破万亿是可能存在的。

成绩确实亮眼：

营收145.8亿美元，同比增长161%；

净利润44亿美元，去年同期还亏损约10.5亿美元；

调整后EBITDA达到88.1亿美元，同比增长306%。

但如果只看到“扭亏为盈”，就容易漏掉另一面：SpaceX的盈利在改善，资本开支也在快速增加。决定长期估值的，是这些投入最终能带来多少持续的利润和现金。

44亿美元净利要拆开看

先看三个口径，避免把“赚了44亿”理解得太简单。

三季度SpaceX运营利润27.91亿美元，运营利润率约19%，去年同期还亏损2.73亿美元，主业经营确实发生了拐点。

净利润44.04亿美元，高于运营利润，背后还有利息收入8.73亿美元、其他收入净额10.25亿美元、所得税收益3.90亿美元等非经营项目支撑。

调整后EBITDA为88.1亿美元，利润率约60%，但这是非GAAP指标，剔除了折旧摊销、股权激励和并购相关费用，所以改善幅度会明显大于GAAP运营利润。

结论：主业在改善，但44亿美元净利润里，非经营项目和税项贡献不能忽略。看SpaceX的利润质量，运营利润比净利润更接近真实经营状态。

SI收入第一，但利润还没跟上

“超级智能”（SI）业务三季度收入75.6亿美元，同比增长830%，首次超过星链所在的互联业务，成为SpaceX最大的收入板块。

增长主要来自新云服务协议、Cursor并表，以及Grok模型和应用。其中，8月完成收购的Cursor贡献约6.08亿美元收入，不能把全部增长都理解成原有业务的自然增长。

SI当季运营利润约4.31亿美元，利润率不到6%。需要说明的是，这个利润已经扣除了约12亿美元的Cursor收购相关股权激励费用，对单季表现影响较大。按公司调整口径，SI的EBITDA达到49.53亿美元。

这两组数字的差距，提醒我们不能只看调整后的盈利。

股权激励虽然不直接消耗当期现金，却可能稀释股东权益；

算力设备的折旧，也需要在分析长期回报时考虑。

三季度末，公司名义算力达到1.7GW，高于二季度末的1.4GW和去年同期的0.6GW。随着更多设施投入使用，收入有机会继续增加，相关折旧和运营成本也会陆续体现。

接下来，AI业务能否在扩大规模的同时提高运营利润率，比收入排名第一更重要

星链还是现金牛，但ARPU要盯

真正稳定产生现金利润的，仍然是星链。互联部门三季度收入52.48亿美元，同比增长69%；运营利润23.67亿美元，同比增长99%；运营利润率约45%。

星链消费订阅用户达到1360万，环比增加160万，去年同期为720万。企业和Z府收入21.27亿美元，同比增长91%，是高价值场景的主要增量。

但消费端月度ARPU（平均每位用户每月贡献的收入）为69美元，较二季度的66美元环比回升约5%，却低于去年同期的83美元。用户规模在快速增长，单用户收入仍低于去年水平。

公司正在通过企业、Z府、航空、海事等高价值场景弥补消费端ARPU下滑，截至三季度末已有超过3800架飞机搭载星链服务。

一句话：星链仍是SpaceX最成熟的现金利润来源，但消费端ARPU下滑意味着，它不能无条件为AI资本开支兜底。

单季195.9亿资本开支，才是重点

三季度，SpaceX资本开支195.93亿美元，比当季营收高约34%。其中：

SI业务投入164.44亿美元，占总额约84%；

航天业务投入16.06亿美元；

互联业务投入15.43亿美元。

公司当前的投资重点，显然是AI基础设施。

把时间拉长，现金压力更加清楚：前三季度经营活动现金流约130.97亿美元，资本开支约480.69亿美元，两者相减，自由现金流约为负349.7亿美元。

不过，SpaceX目前的资金储备仍较充足。季度末现金和可交易证券合计接近899亿美元，债务和融资租赁合计约388亿美元，仍处于净现金状态。前三季度IPO募集资金净额约856.75亿美元，为扩张提供了重要支持。

所以，公司当前有能力继续投入，但还没有做到依靠经营现金流覆盖全部建设支出。

我们不能直接拿单季资本开支与单季利润比较，判断投资是否划算。今天建成的资产会服务未来多个季度，真正要算的是：

投入使用后，客户能带来多少收入，扣除电力、维护、折旧等成本，最终还能留下多少钱。

13GW和特斯拉合并，是一盘棋

电话会上，马斯克等高管给出的远期指引把这种投入逻辑推到了极致：

明年年底实现13GW AI算力，“如果不到13GW我会感到意外”；

2027年底ARR目标5000亿至1万亿美元；

云算力租金参考价“每GW超过500亿美元”。

这些数字没法直接证伪，也没法直接照单全收。

乐观者会看方向：AI算力需求仍在扩张，SpaceX的融资能力和工程执行力是稀缺资产；

谨慎者会看斜率：13GW的电力、场地、芯片和客户需求能否同步兑现；

空头会看买家结构：如果相当比例算力自用，Grok需要产生足够高的收入/GW才能撑住。

方向大概率是真的，斜率大概率要打折，打折后的兑现程度才是定价关键。

同一场电话会上，马斯克确认SpaceX与特斯拉已各自成立由独立董事组成的特别委员会，评估潜在合并。

他本人因利益冲突不参与讨论，强调谈判仍处于早期阶段，不保证达成协议，任何交易都需要股东支持。消息公布后，SpaceX盘后涨幅进一步扩大，特斯拉盘后也小幅走高。

把合并讨论和财报放在一起看，逻辑是连贯的。SpaceX当前面对的核心问题不是收入能不能做大，而是已经投下去的数百亿美元资本开支，如何在足够短的时间内产生与之匹配的利润。

在这个阶段讨论与特斯拉合并，本质上是为下一阶段的资本耐心寻找制度上的答案，而不是一份已经敲定的交易。

文章回顾：

预测SpaceX要以420美元收购特斯拉？马斯克可能正在酝酿史上最大科技并购！

接下来盯什么？

这份财报证明，SpaceX能够快速扩大收入，也开始实现季度盈利。下一步，需要证明新增投入能持续改善股东回报。

重点看两个方向：

第一，AI业务的运营利润率。随着新增算力上线，收入增长能否覆盖折旧、运营和研发成本，利润能否逐步增加。

第二，集团自由现金流。星链继续盈利、AI开始贡献利润之后，经营现金流与资本开支之间的缺口能否缩小。

美股投资网认为，盘后的上涨有业绩支撑，但长期回报仍取决于投入兑现。收入增长让市场看到机会，持续回款、减少对融资的依赖，才能让这份增长更扎实。

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