[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"content-doc-dcio95778955":3},{"user":4,"document":8,"mainDocument":28,"columnUrl":30,"subscription":31,"footer":43,"text":81},{"isAuthenticated":5,"isAdmin":5,"displayName":6,"avatarUrl":6,"nid":6,"groupLevel":7},false,"",-10,{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":21,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":24,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":25,"price":25,"priceText":26,"priceBadgeText":26,"priceBadgeClass":27,"freeForMinGroupLevel":25,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},"dcio95778955","美股最危险的事情还是发生了！","\u002Fdoc\u002Fdcio95778955","col18178739ee","美股资讯","\u002Fcol\u002Fcol18178739ee","\u003Cp>10年期美债升破5%，美股分化：道指领跌，纳指微涨\u003C\u002Fp>\u003Cp>过去一周美股走得不错。标普500从9月16日美联储加息后的低点一路反弹，到周三收盘累计涨了近3%，纳指期间连收四根阳线。\u003C\u002Fp>\u003Cp>周四，涨幅回吐了一半。三大指数涨跌不一：\u003C\u002Fp>\u003Cp>• 纳斯达克 +0.01%，标普500 −0.02%，道琼斯 −0.31%，费城半导体指数 −0.33%。\u003C\u002Fp>\u003Cp>• 谷歌 +1.34%，亚马逊 0.04%，英伟达 −0.41%，苹果 −0.33%。\u003C\u002Fp>\u003Cp>这种分化本身就在说明问题：美债收益率飙升确实在压制估值，但市场并没有恐慌性抛售。道指跌得多，是因为成分股里对利率敏感的传统行业权重更高；纳指能扛住，是因为部分科技巨头有自身催化剂，比如AI叙事仍在提供支撑。但债市的压力没有消失，只是在等待传导。\u003C\u002Fp>\u003Cfigure class=\"image\">\u003Cimg src=\"\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202609-stk\u002FUploader81244f720c184a8f9b2012bd1c0fca57.png\" width=\"1080\" height=\"514\">\u003C\u002Ffigure>\u003Cp>长端收益率创二十年新高\u003C\u002Fp>\u003Cp>周四美债再度遭遇抛售，长端收益率刷新逾二十年高位：\u003C\u002Fp>\u003Cp>• 30年期盘中一度触及 5.484%，创2004年6月以来最高;\u003C\u002Fp>\u003Cp>• 10年期一度升至 5.198%，为2007年7月以来首次站上5%;\u003C\u002Fp>\u003Cp>• 2年期则小幅回落至 4.91% 附近。\u003C\u002Fp>\u003Cfigure class=\"image\">\u003Cimg src=\"\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202609-stk\u002FUploader878236106e2544faa3f5afa834683d35.png\" width=\"1054\" height=\"494\">\u003C\u002Ffigure>\u003Cp>\u003Cstrong>注意这个结构：长端比短端多涨了近60个基点，收益率曲线在走一轮典型的熊市陡峭化。\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp>这里得解释一下。收益率曲线变陡有两种情况，方向完全相反：\u003C\u002Fp>\u003Cp>一种是市场预期经济要衰退、美联储将转向宽松，资金涌向长债避险，短端利率跌得比长端快——这叫牛陡，通常意味着降息周期临近，对美股未必是坏事。\u003C\u002Fp>\u003Cp>另一种是短端已经把加息预期定价完毕，但长端因为供给压力和期限溢价被持续推高，没有人愿意在现有价位承接长债——这叫熊陡。\u003C\u002Fp>\u003Cp>\u003Cstrong>现在是后者。它反映的不是衰退担忧，而是对国债供给太多、持有长债风险补偿不够的担忧。\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp>直接触发：财政部回购不及预期\u003C\u002Fp>\u003Cp>压住周四情绪的，是一场没达到市场预期的回购操作。\u003C\u002Fp>\u003Cp>财政部周三宣布，次日将回购至多60亿美元的20至30年期长债，这是继9月10日首轮加码回购之后的第二轮。\u003C\u002Fp>\u003Cp>\u003Cstrong>周四实际执行金额仅40.8亿美元，投标总额达104.68亿美元——市场想卖的量足够，是财政部自己没有全额承接。\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp>此前第一轮60亿的计划最终也只完成52亿，市场已经失望过一次。连续两轮都没买满，给出的信号是：财政部有稳定长端的意图，但力度不足，或者说，它自己在这个价位大规模买入也有点犹豫。\u003C\u002Fp>\u003Cp>叠加周三那场700亿美元5年期国债拍卖的结果——中标利率高出市场报价3.1个基点，间接投标人占比降至54%的历史低位——这就形成了一条完整的负向循环：\u003C\u002Fp>\u003Cp>\u003Cstrong>拍卖需求疲软 → 收益率上行 → 财政部试图通过回购承接 → 承接力度不足 → 收益率继续上行\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp>这次5%为什么可能站得住\u003C\u002Fp>\u003Cp>前面讲的是触发因素。但让5%从“盘中摸一下”变成“真正站上去”的，是底层买家结构的变化——这是个慢变量，而且已经持续很久了。\u003C\u002Fp>\u003Cp>过去那些对价格不敏感的大买家，正在逐个退场：\u003C\u002Fp>\u003Cp>• 美联储已停止大规模购买中长期国债，沃什仍在主张进一步缩表；\u003C\u002Fp>\u003Cp>• 日本10年期国债收益率升至3%以上，为1996年以来最高。日本投资者对冲掉汇率风险后买10年期美债，到手收益比直接买本国国债还少一个百分点——跨海买美债的理由没了。\u003C\u002Fp>\u003Cp>• CN持有的美债7月降至6180亿美元，6月为6334亿美元，减持趋势没有逆转迹象\u003C\u002Fp>\u003Cp>接盘的换成了对冲基金，主要工具是基差交易：\u003C\u002Fp>\u003Cp>借入资金买国债现货，同时卖出国债期货，赚中间那点微小的价差，靠高杠杆把薄利放大。据美联储估算，这类头寸规模到2025年9月已达约8300亿美元。\u003C\u002Fp>\u003Cp>这类资金跟前面三类买家有本质区别：它们对价格极度敏感，杠杆倍数高，一旦行情波动触及保证金线，就可能被迫同时抛售现货和期货，反过来放大波动。\u003C\u002Fp>\u003Cp>结论是：美债的波动率中枢会被系统性抬高，不是偶尔跳一下。\u003C\u002Fp>\u003Cp>传导到美股的路径\u003C\u002Fp>\u003Cp>10年期美债收益率是美股估值分母端最直接的锚。它从4.8%快速推到5.1%以上，标普500的远期市盈率已经被压到19倍附近，是2023年以来最低。\u003C\u002Fp>\u003Cfigure class=\"image\">\u003Cimg src=\"\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202609-stk\u002FUploader82d364248a0c4168bd4aef47f91f379e.png\" width=\"1080\" height=\"685\">\u003C\u002Ffigure>\u003Cp>这不是“估值贵不贵”的问题，是“折现率被迫上修之后，多远的现金流还能撑住当前价格”的问题。\u003C\u002Fp>\u003Cp>所以周四纳指、费城半导体、谷歌、亚马逊跌幅明显大于道指，背后是同一条逻辑：久期越长、现金流越靠后的资产，对长端利率越敏感。盈利主要来自当期、估值倍数本来就不高的价值股，挨的冲击相对有限。\u003C\u002Fp>\u003Cp>短期噪音，还是结构性转折的开始？\u003C\u002Fp>\u003Cp>我的判断是：驱动因素是结构性的，但传导过程是分批的。\u003C\u002Fp>\u003Cp>说它是结构性的，因为推动长端上行的三个力量——央行退场、海外需求消失、杠杆资金取代稳定持有者——全是慢变量，没有一个能在几周内逆转。财政部的回购只能平滑节奏，改变不了方向。\u003C\u002Fp>\u003Cp>说传导是分批的，因为这一轮调整还缺真正的转折信号。下面三个一个都还没出现：\u003C\u002Fp>\u003Cp>信用利差大幅走阔\u003C\u002Fp>\u003Cp>VIX跳升至与MOVE匹配的水平\u003C\u002Fp>\u003Cp>美联储口风出现实质性松动\u003C\u002Fp>\u003Cp>标普500抹去了9月以来的全部涨幅，这是第一次警告，不是终点。在这三个信号出现之前，市场可能反复震荡下行。\u003C\u002Fp>\u003Cp>对应到操作层面：\u003C\u002Fp>\u003Cp>• 要警惕的是估值完全靠远期现金流撑着、当期盈利兑现度低的高倍数成长股。它们对每一个基点的长端利率变化都直接敏感，这一轮首当其冲。\u003C\u002Fp>\u003Cp>• 相对能守住的是当期现金流充沛、估值倍数本来就不高的资产。折现率上行对它们的杀伤是线性的，不是指数级的。\u003C\u002Fp>\u003Cp>• 最该盯的指标不是股指点位，是MOVE指数和信用利差。美股的定价现在落后于债市，这个差距迟早要补上，方向就是美股向债市靠拢。\u003C\u002Fp>\u003Cp>一个历史参照\u003C\u002Fp>\u003Cp>节奏上最接近的是1994年：美联储在一年内将利率从3%上调至6%，债市大跌，通胀预期最后被压住，经济软着陆。\u003C\u002Fp>\u003Cp>但同一年，加州奥兰治县因为加杠杆押注债券方向破产了。\u003C\u002Fp>\u003Cp>高利率未必压垮整体经济，但它会先在杠杆最集中的地方撕开裂缝。现在美债市场杠杆最集中的地方，就是那8300亿美元的基差交易。这是接下来最需要盯的风险点。\u003C\u002Fp>\u003Cp> \u003C\u002Fp>\u003Cp>美股投资网是一家专门研究美股的金融科技公司，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https:\u002F\u002FStockWe.com\u002F 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻 \u003C\u002Fp>","\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202609-stk\u002FUploader71e646e9e7fb45bcb76952909fd92853.jpg","2026-09-25T01:06:49.267","2026.09.25","2026\u002F09\u002F25",44488,[22,23],"SPY","QQQ","Article",0,"免费","success",{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":29,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":24,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":25,"price":25,"priceText":26,"priceBadgeText":26,"priceBadgeClass":27,"freeForMinGroupLevel":25,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},[22,23],"\u002Fcol\u002Fstocknews",{"visible":5,"marketingHtml":32,"services":33,"recentDocuments":42},"\u003Cfigure class=\"image\">\u003Ca href=\"https:\u002F\u002Fstockwe.com\u002Fdoc\u002Fdcio537efad5\" rel=\"noopener 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