未来十年：5D驱动力

围绕着“5D”（债务、去全球化、人口结构、去碳化、数字化）这五股力量，我们认为未来十年里它们会给投资者带来很大的机会。预计这几股力量会推动经济在长时间里保持较高的增长，同时带来阶段性的高通胀。

1. 债务：不断增长的担忧

疫情后的大规模财政刺激、人口老龄化以及国防支出的增加，导致各国政府债务大幅攀升。

现在债台高筑，政府在下一次经济衰退或通胀冲击面前，回旋余地就很小。如果市场开始担心财政能否持续，会让长期国债收益率时不时地大幅波动。提高税收，有可能成为填补赤字的方式。既然政府可能依赖央行去弥补赤字，投资者不妨多考虑配一些实物资产，比如股票、房产、基础设施和黄金。这些资产通常比现金或债券更能抵御通胀，甚至有机会跑赢通胀。

2. 去全球化：格局在变

最近几年，全球化进程明显放缓，疫情只是诱因之一，民族主义情绪升温、地缘政治对立以及技术变革都在推波助澜。

很多国家现在更重视本土利益，贸易壁垒提高，保护主义显现。美国总统特朗普强调“美国优先”，某种程度上也推动了这股去全球化之风。

此外，东欧和中东地区的冲突让国际合作显得非常脆弱。别看科技给跨国协作带来了便利，它同样能让各国更容易选择自给自足的经济模式，减少对外依赖。

这种去全球化趋势可能带来一系列经济影响，包括：

• 消费者和企业成本上升；

• 全球经济增长放缓；

• 通胀压力加剧；

• 国防开支增加，进一步推高债务和通胀。

不过，去全球化也意味着新的机遇。

国家需要在网络安全和国防安全方面投入更多资金，所以相关的创新与投资会增加。特别是涉及本地化生产、自动化和国家安全的公司，可能会从中受益。

3. 人口结构变化：聚焦长寿经济

人口结构的变化虽缓慢，但其深远影响不可忽视。

联合国数据显示，过去五年，全球65岁及以上人口增加了约1亿人。

发达国家（如美国、欧洲和东北亚）正在快速老龄化，而非洲和南亚则呈现出年轻且快速增长的人口结构。这种人口格局的差异既会带来挑战，也有机会开辟新空间。社会对移民政策的管理方式将直接影响其对经济增长和通胀的长远影响。

对于投资者而言，发达国家的老龄化趋势将推动人类寿命延长领域的创新发展。这一主题在未来十年中将是重要的投资机会。

4. 去碳化：能源与资源的转型

可再生能源在全球能源结构中的占比持续提升，化石燃料的占比则逐渐下降。

未来，去碳化的监管压力还会进一步加大，资源保护主义、环境税、更高的保险成本，以及对某些能源的限制，都有可能推高稀缺资源的价格。

至于社会是否愿意为此承担更高的能源成本，目前还是问号，如果AI让能源需求进一步攀升，那么成本矛盾可能更加突出。不过，大规模投资以满足能源需求和可持续目标，也可能是拉动经济增长的动力来源之一。

我们认为，能源与资源创新领域蕴藏着巨大的投资潜力，是未来最值得关注的方向之一。

5. 数字化：AI革命

我们认为，AI可能是本世纪最具影响力的技术创新之一。虽然目前市场的关注点主要集中在那些提供 AI 技术支持的公司上，但从长远来看，AI 能够在各行各业提高效率，推动创新，甚至带来全新的商业模式——从自动化处理琐碎任务到深度数据分析，它都有用武之地。

如果AI的潜力能够充分发挥，它将引发一场生产力的革命。AI的广泛应用不仅能提升效率，还可能降低商品和服务的成本，进一步促进经济增长。

从历史来看，技术进步对生产率的提升效果显著：

1. 1986年至2000年间，个人电脑（PC）的普及使劳动生产率提高了18%；

2. 2000年至今，互联网技术的应用推动劳动生产率提升了20%。

如果AI能够实现15%的生产率增长，我们估算其潜在的价值创造规模可能高达4.4万亿美元。

投资者的机遇

1、宏观经济层面

我们预计，AI革命将在未来几年产生深远影响：

1. 通胀降低：通过效率提升和成本优化，AI有望缓解通胀压力；

2. 经济增长提振：AI技术带来的生产率革命将推动经济更快发展；

3. 实际利率上升：随着经济增长加快和通胀回落，实际利率可能走高。

2、企业层面

我们认为，AI在整个价值链中都存在广泛的投资机会，主要集中在以下三个领域：

1. 技术支撑层：包括半导体芯片、云计算和计算基础设施，这些是AI发展的基础；

2. 智能算法层：以大型语言模型（LLMs）和其他核心算法为代表，推动AI技术的落地；

3. 行业应用层：AI在医疗、金融、制造等领域的具体应用场景将释放巨大潜力。

AI革命不仅改变了企业的运营方式，还将为投资者带来长期增长的重要机会。