继摩根大通给出80美元目标价之后，高盛也发布了对Circle的首次评级报告，以“中性”评级（相当于轻度看空）覆盖该公司，并设定目标价83美元，较当前股价有高达54%的下行空间。高盛的理由非常直接：“Circle估值被严重高估，且面临多重盈利压力。”核心观点：独特价值难掩估值风险

高盛分析师认为，Circle凭借旗下USDC在稳定币市场占据独特地位。USDC是全球第二大美元稳定币，市值约400亿美元，占有稳定币市场25%的份额。不同于其他加密公司，Circle并不直接暴露于加密货币价格波动，而是通过USDC的储备收益及交易手续费盈利。

Circle预测2024至2027年USDC供应将实现年复合增长率40%，同时营收和调整后每股收益（EPS）预计将分别增长26%和37%。这一增长主要来自三个方面：

• 与币安（Binance）的深度合作带来的300亿美元新增份额。
• 在其他交易平台的150亿美元市场扩张。
• 有机增长约330亿美元。

特别值得注意的是，自2024年12月与币安达成合作以来，USDC在币安的市场份额已经从9%跃升至23%，余额净增长60亿美元。

高盛唱空背后的三个逻辑

尽管业务增长亮眼，但高盛提出三大风险理由，对Circle保持观望甚至偏空态度：

1.估值泡沫：市盈率高得离谱

• 当前Circle前瞻市盈率高达145倍，远超行业平均35倍。
• 即便考虑到Circle较高的盈利增长率，其溢价仍被认为不合理。
• 高盛目标价基于60倍调整后市盈率，已经是行业顶格估值，但仍意味着超50%的下跌空间。

2. 利率风险：降息将重创盈利

Circle的核心盈利模式依赖于USDC的储备资金利息收入。美联储的货币政策对其至关重要：

• 高盛估计，每降息25个基点（bps）将导致Circle营收减少5.5%，EPS下降10.5%。
• 市场普遍预期2025-2026年间将有5次降息，合计125个基点。
• 如果兑现，Circle将失去一大块利润来源。

这一观点也被彭博社和CoinDesk最新报道证实。Circle首席财务官Jeremy Fox-Geen近期表示：“如果利率下行，公司将必须大幅依赖非储备收入，比如支付和交易服务。”

3.产品替代威胁与分销成本上升

• 随着PayPal USD（PYUSD）、USDT以及新兴的代币化货币市场基金（tokenized money market funds）兴起，“无收益”的USDC正在面临用户流失。
• Circle为了留住客户，不得不将约61%的储备收益分配给合作伙伴，如Coinbase、Binance等。预计这一比例还将上升，进一步侵蚀利润空间。

跨境支付：机会与挑战并存

高盛认为，跨境支付是Circle突破加密行业天花板的最大潜力市场。

• 全球跨境支付市场收入池高达300亿至500亿美元，零售支付尤为昂贵且效率低下。
• Circle推出的跨境支付网络（CPN）已经在2025年5月完成首笔交易，但尚未解决外汇兑换、合规、以及“最后一公里”的资金交付难题。

根据Cointelegraph最新报道，Circle正在与Visa和Worldpay洽谈，将CPN接入主流支付网络，以期加速跨境清算。

然而，高盛直言：“CPN当前仍处于验证阶段。即使完全成功，其对Circle的收入贡献也要到2027年之后才会显现。

美股投资网上周就预警过， CRCL 的顶部出现

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华尔街机构在暗池买入3.5亿美元正股，卖出4.9亿正股，净流出1.4亿美元

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我们VIP们因为是申购到 CRCL，持股成本 31美元

稳定币行业竞争日益白热化

• PayPal（PYUSD）正依托庞大的用户基础快速蚕食市场。
• Tether（USDT）依然在全球交易所占据优势，市占率超65%。
• 同时，BlackRock、Franklin Templeton等华尔街巨头推出的代币化国债产品，正在吸引原本属于USDC的资金流。

根据彭博社统计，2025年第二季度，代币化国债的市场规模首次突破1000亿美元，年增长率高达270%。 这成为Circle面临的又一重大威胁。

写在最后：押注Circle，赌的是稳定币的“美元化未来”

Circle无疑站在加密金融与传统金融融合的前沿。它既享受着美元数字化趋势带来的红利，也暴露于利率周期、监管变动与激烈竞争的巨大风险之中。

高盛的观点可以归结为一句话：“业务好，但价格贵。”

在摩根大通和高盛相继下调目标价后，市场正在重新审视Circle的估值逻辑。投资者需要思考的是，“数字美元”愿景是否能支撑当前的市盈率泡沫。